事件:
公司与甘肃省嘉峪关市政府签订合作意向协议,嘉峪关市政府从2012年开始每年为公司配置200MW以上的光伏发电资源,十二五期间累计建设1GW以上,公司在配置的资源上投资建设光伏发电项目。
投资要点
EPC业务扩张迅速,路条资源获取能力强。公司早在今年年中已开始进入光伏电站EPC领域。此次与嘉峪关市政府的合作是公司EPC业务进一步扩张的有力保障。从风电的发展路径来看,风资源较好的地区其路条均已被瓜分,而在当前已是“千金难买好路条”。光伏项目现在也已进入跑马圈地时代,光照好的路条将在未来几年被迅速瓜分。而公司握有路条资源,不仅能在EPC业务上获取一定的主动权,而且由于是自供的逆变器,其价格有保障。
合作目前仍处框架性协议阶段,预计今年不产生收益。目前项目在一些问题上仍存在不确定性,主要有两个方面:1.从现金流上来看,除了现金流较好的项目业主之外,EPC企业往往需要先期垫资,每年20亿元EPC业务需要垫资10-15亿元(部分会转嫁给下游组件厂),这会对公司现金流形成一定压力,而公司目前还未确定资金来源。2.由于嘉峪关的并网条件相对较差,在没有并网保障的前提下,EPC开工和业主投资上可能会出现滞后的情况。
毛利率仍处下降通道,全年维持30%的预期。公司中报的逆变器收入大部分系去年年底和今年年初的订单,价格估计仍在0.75-0.8元/瓦。但草根调研显示当前行业平均报价已接近约0.55元/瓦,因此,在价格竞争的过程中,毛利率和价格仍处在下降通道,我们维持对全年毛利率30%的预测。
财务与估值
维持盈利预测及买入评级。考虑项目仍处框架性协议阶段,我们维持公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.45、0.64、0.81元(原预测为0.58、0.77、0.95),年均复合增速15%,根据DCF估值测算的公司每股价值为11.45元,维持公司“买入”评级。
风险提示
价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、海外拓展低于预期
